Årets aktiecase: VNV Global TO1

Årets aktiecase: VNV Global TO1

Mellan utkast och publicering dubblerades TO1-kursen, så det är inte riktigt lika solklart årets case…

12 augusti skrev jag utkastet till detta inlägget, dubblering är redan ett faktum, men jag visar att det finns riktigt bra uppsida kvar

Egentligen brukar jag inte handla med optioner, warranter puts eller andra instrument. Men via en emission i VNV Global (Tidigare Vostok New Ventures) erhöll vi ett gäng optioner, som vi tidigt så en ordentlig uppsida i. VNV Global TO1 heter den och kan handlas precis om en vanlig aktie.

Två Teckningsoptioner medger dig en rätt, men inte en skyldighet, att från och med 13 juli 2023 till och med 10 augusti 2023 teckna en (1) stamaktie i Bolaget (ISIN: SE0014428835) för 94,32 kr.

VNVs egen förklaring

Med andra ord köper du två optioner idag och får köpa en ny VNV aktie för 94.32 kronor om 3 år. Aktien idag kostar 75 84 kronor och optionerna kostar 4.67 8.4 sek. Två optioner blir alltså 9.34 16.8 sek och aktien 94.32, vilket summeras till 103.66 111 sek. Varför köper man då inte bara stamaktien idag?

Hävstångens för och nackdel

Nackdelen är denna. Om aktien fortfarande står i 84 sek om 3 år, kan du alltså handla den på marknaden för 84 sek. Möjligheten att köpa aktien för 94 sek är helt värdelös, vilket gör att optionerna är värda 0, alltså -100%.

Fördelen är denna. Om aktien står i 160 sek, får du fortfarande köpa den för 94.32 sek. Det är allt annat lika värt 66 sek, eller 32 sek per option. Uppsidan i det fallet är ca 100% för stamaktien men ca 400% för optionen.

Med andra ord: Om stamaktien står still eller går ner blir optionen värdelös, men ju mer aktien stiger, desto ännu mer stiger optionen. För att räkna optionen måste alltså VNV Global minst gå hyfsat.

VNV Global

VNV Global är ett investmentbolag som investerar i onoterade teknikbolag med skalfördelar och höga vallgravar. Deras tre inriktningar är Digital hälsa, mobilitet och radannonser (de äger bland annat 5% i Hemnet).

Babylon Health är deras största innehav, motsvarande 32% eller runt 30 kronor per aktie i substans. Bolaget växte runt 75% YoY innan Corona och de har plockat ett par fina avtal. Det finns två jämförbara peers som är noterade, se nedan:

Babylon: +31% 2,6 miljarder USD
Teladoc: +156% 17 miljarder USD (guidar omsättning 1 miljard USD 2020e)
Livongo: +440% 13 miljarder USD

Genom att tillåta oss en tidsram på cirka 3–4 år bör Babylon generera amerikanska intäkter på åtminstone de nivåer som Teladoc producerar idag. Med högre marginaler med stöd av en AI-aktiverad produkt och en större adresserbar marknad borde Babylons amerikanska verksamhet kunna vara värd i storleksordningen cirka 10 miljarder USD.

Lägg till detta dess europeiska verksamhet och den stora möjligheten i Asien, där de redan är igång med Prudential i Malaysia, så borde en värderingspotential på 20 miljarder USD av Babylon inte vara helt orimlig. 10x från idag.

Per Brilioth, VNV Global årsredovsning 2019

Detta innebär att Babylons amerikanska del skulle kunna vara större än Teladoc är idag, ungefär när optionerna ska lösas in. Lägg till bättre marginal, Asien-delen, Europa och även Afrika (Rwanda). Konservativt säger vi att Babylon 2023 värderas till vad Teladoc gör idag. Det är en uppsida om 6,5x. Idag motsvarar Babylon ungefär 30 sek per aktie. I VNVs egna bas-fall skulle med andra ord Babylon kunna vara värt 150-200 sek per aktie 2023. Hela VNVs resterande portfölj skulle kunna gå i konkurs och substansen ändå dubbleras på bara 3 år. Det är margin of safety.

Begrunda nedan tabell. Första kolumnen är hypotetiska kurser för VNV. Kolumn 2 visar vad TO1s korrekta värde skulle vara vid motsvarande kurs. Nästa kolumnerna är den procentuella utvecklingen. I dagsläget krävs det alltså att VNV står i ca 112 sek för att kunna räkna hem optionen. Men redan 15% ytterliggare uppgång gör att teckningsoptionen dubbleras. Sen går det snabbt, nästa dubblering sker vid ~ 140 sek. Skulle bull-caset för VNV bli av (Babylon växer så det knakar och noteras till samma multiplar som Teladoc, resterande portfölj går ganska starkt), skulle en kurs på 300 sek inte vara fullkomligt omöjligt. I det fallet pratar vi 1000% på optionen på bara 3 år…

VNVTO1 pris% utv VNV% utv TO1
907.27%-100%
94.412.51%-100%
1002.819.19%-67.98%
111.898.74533.36%0
11510.337.07%17.78%
13017.854.95%103.54%
14022.866.87%160.72%
15027.878.78%217.90%
16032.890.70%275.07%
17037.8102.62%332.25%
18042.8114.54%389.42%
19047.8126.46%446.60%
20052.8138.38%503.77%
22062.8162.22%618.12%
25077.8197.97%789.65%
300102.8257.57%1075.53%
350127.8317.16%1361.41%
400152.8376.76%1647.28%

3 Replies to “Årets aktiecase: VNV Global TO1”

  1. Hej,
    Hur ser du risken att VNV är mkt framgångsrika affärsmässigt men att kursen ej drar iväg norrut i motsvarande mån. De har tidigare gjort stora utdelningar vid exit samt knoppat av Vostok Emerging Finance.

    Sedan en mer allmän fråga. Många, inklusive mig själv, med intresse åt investmentbolag och konglomerat grundar portföljen med Investor & Latour mm. Din åsikt om dessa bolag?

    1. Hej! Tack för svar 🙂

      Det är givetvis en oerhört bra och viktig fråga. Det finns ett dokument kring optionsvillkoren. Sammanfattar man innebär det att man räknar ner inlösenkursen om något som påverkar händer, t.ex. utdelning, inlösen, notering eller liknande.

      Både Investor och Latour är oerhört fina innehav. Investor har jag ofta ägt en mindre post, även om jag inte gör det nu. Även t.ex. Svolder kan passa in där, med lite mer nisch till mindre bolag. Spiltan är ett annat sådant 🙂

      Däremot tror jag avkastningen kan vara klart högre i närtid i VNV, Volati, VEF med mera. Därför är vi inte exponerade mot de stora i dagsläget 🙂

  2. Tack för svar. Är redan inne i VNV och lär nu bredda även med optionen. Intressanta bolag du följer och välskrivna inlägg!

Leave a Reply to Per Cancel reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *